기초자산시장과 옵션시장의 장기기억속성 비교에 관한 연구

• 영문명: A Comparative Study on the Long Term Memory of Stock Index Options and Stock Index Market
• 발행기관: 한국자료분석학회
• 저자명: 강태훈(Tae-Hun Kang) 이명철(Myung-Chul Lee)
• 간행물 정보: 『Journal of The Korean Data Analysis Society (JKDAS)』Vol.17 No.3, 1397~1408쪽, 전체 12쪽
• 주제분류: 자연과학 > 통계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2015.06.30

국문 초록

본 연구는 2012년 1월부터 2014년 12월까지의 분석기간 동안에 Black, Scholes(1973)의 모형과 Ritchey(1990)의 모형을 이용하여 마팅게일제약조건(MR)의 성립여부를 분석하였다. 그리고 MR이 기각될 경우, 두 시장의 Hurst지수를 비교하여 상대적인 장기기억성의 정도를 관찰함으로써, Fama(1970)의 약형효율적시장가설의 관점에서 기초자산시장과 옵션시장 중 어느 시장이 더 정보 효율적인 기능을 수행하는 지를 고찰하였다. 분석결과, 국내지수시장과 지수옵션시장은 가장 최근의 분석기간인 2014년을 포함한 분석기간의 모든 연도에서 MR이 기각됨을 알 수 있었다. 따라서 Hurst지수를 이용하여 상대적인 정보효율성을 비교한 결과, 수익률에서는 지수시장이 옵션시장보다 더 무작위과정에 가까웠지만, 수익률을 크기와 방향에 관한 정보로 구분할 경우에는 전반적으로 옵션시장이 지수시장보다 약형 효율적 시장에 가까운 것으로 판단되었다. 이는 옵션의 경우 기초자산과 같이 방향성을 이용한 거래뿐만 아니라 변동성을 이용한 다양한 거래전략이 가능하므로, 가격변동방향과 변동크기에 관한 정보를 구분하여 의사결정에 반영할 수 있기 때문일 것이다. 그러나 두 시장간 상대적인 정보 효율성의 정도는 시간가변적인 속성을 가지므로 분석기간에 따라 신중한 판단이 요구된다.

영문 초록

In this study, we test Longstaff (1995) s martingale restriction for KOSPI 200 index options market. And in cases of the rejections, we investigate the relative market efficiency between stock index and stock index options market, using Hurst exponent estimated by the detrended fluctuation analysis method. To estimate option implied index price, we adopt the two-lognormal mixture model which can provide an exact solution with intuitive appeal using weighted sums of Black and Scholes solutions, along with Black, Scholes (1973) model. The empirical results of this study clearly reject the martingale restriction and have cast doubt on the efficiency of this market. Comparing the relative market efficiency based on Hurst exponent have showed that the Hurst exponent of KOSPI 200 index is closer to the random walk in the log-returns series. But, Examining separately the Hurst exponent of the magnitude and the sign time series which compose log-returns supports the conclusion that stock index options market is relatively more efficient than the stock index market in view of weak-form efficient market hypothesis. These results may be due partly to the fact that options market prices can be driven by volatility traders as well as directional traders.

목차

1. 서론

2. 연구모형

3. 실증분석

4. 결론

References

키워드

마팅게일제약조건 Hurst지수 약형효율적시장가설 Ritchey(1990)의 모형 Martingale Restriction Hurst Exponent Weak-form Efficient Market Hypothesis Two-lognormal Mixture Model