Does Governance Mitigate Myopic Decision in Asset Sales?

• 발행기관: 한국회계정보학회
• 저자명: 정기위 손성규
• 간행물 정보: 『한국회계정보학회 학술대회발표집』2012년 춘계학술대회 발표집, 739~780쪽, 전체 42쪽
• 주제분류: 경제경영 > 회계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2012.05.19

국문 초록

본 연구에서는 기업지배구조가 경영자의 근시안적인 관점을 억제하고 장기적인 관점에서 기업을 경영하도록 통제하는지 유형자산 처분과 투자자산 처분을 통해 알아보고자 하였다. 유형자산과 투자자산은 모두 재무상태표의 자산항목이지만 기업이 두 가지 자산을 보유하는 목적은 다르다고 할 수 있다. 재화의 생산과 용역의 제공 등 기업이 영업활동에 사용하기 보유하며, 미래경제적 효익이 기업에 유입될 가능성이 높을 때 인식하는 유형자산과는 달리 투자자산은 다른 회사를 지배하거나 통제할 목적으로 보유하거나 배당이나 이자수익을 목적으로 보유하는 자산이다. 따라서 지배구조가 경영자의 근시안적인 관점을 통제한다면 사용하기 위해 보유하는 유형자산의 기회주의적인 처분은 억제할 것이지만 영업활동과는 관련이 없는 투자자산의 처분은 허용할 것이다. 본 연구에서는 기업지배구조의 대용변수로 가족기업 (소유자 지배기업) 여부와 외국인 투자자 지분율을 사용하였다. 기업지배구조의 자산처분여부를 검증하기에 앞서 가설 1에서는 자산처분이 이익조정 목적으로 사용되는지 자산처분금액과 빈도수를 통하여 알아보고자 하였다. 실증 분석 결과, 이익조정구간 및 4분기에서의 자산처분손익과 자산처분이익의 빈도수가 비이익조정구간 및 비4분기에서의 자산처분손익과 자산처분이익의 빈도수보다 높게 나타나 경영자가 자산처분을 통한 이익조정을 실시하고 있음을 확인할 수 있었다. 가설 2에서는 가족기업과 비가족기업의 자산처분을 비교하였는데, 가족기업이 비가족기업에 비해 이익조정구간에서 유형자산은 덜 처분하였지만 투자자산은 가족기업과 비가족기업이 모두 유의하게 처분하는 것으로 나타났다. 이는 가족기업은 당장의 이익보다는 장기적인 기업가치의 상승에 관심을 가지며, 특히 가족기업은 후대에 기업을 물려줘야 하기 때문에 유형자산의 처분을 억제한다고 해석할 수 있다. 그러나 가족기업과 비가족기업은 모두 투자자산 처분을 실시하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 가족기업이 비가족기업에 비해 경영자의 근시안적인 관점을 통제하고 장기적인 관점에서 기업을 경영하는데 효과적인 기업지배구조임을 의미하고 있다. 가설 3에서도 가족기업과 유사하게 외국인 투자자의 지분율이 높을수록 유형자산 처분은 실시하지 않는 것으로 나타났다. 이는 경영자의 기회주의적인 행동을 억제하고 국내투자자들보다 장기적인 안목으로 투자한다는 선행연구에서의 외국인 투자자의 특성과 유사한 결과이다. 그러나 외국인 지분율이 급격히 하락한 기업은 유형자산 처분을 실시하는 것으로 나타났다. 이는 단기적인 이익추구를 노리는 외국인 투자자들은 유형자산 처분을 실시하여 자신들의 이익을 극대화하고 있음을 보여주고 있으며, 최근 이슈가 되고 있는 론스타와 소버린과 같은 외국계 투자펀드가 기업의 경영활동에 부정적인 영향을 미치고 있음을 추가적으로 보여주고 있는 결과이다. 마지막으로 가설 4에서는 유형자산을 비정상적으로 처분하는 기업과 투자자산을 비정상적으로 처분하는 기업들의 경영성과를 비교하였다. 실증분석 결과, 유형자산을 비정상적으로 처분하는 기업의 영업성과와 시장성과가 투자자산을 비정상적으로 처분하는 기업보다 유의하게 낮게 나타났다. 이는 유형자산을 처분하였을때가 투자자산을 처분하였을때보다 경제적인 비용이 더 많이 들기 때문이며 이로 인해 기업가치의 하락 역시 더욱 큰 폭으로 하락하기 때문에 나타나는 결과이다. 본 연구의 공헌점은 기업지배구조의 장·단기적인 관점을 자산처분을 통해 검증했다는데에 있다. 즉, 지배구조의 특성에 따라 보유하고 있는 자산이 차별적으로 처분되어 같은 자산간에도 대체적인 이익조정 수단으로 사용될 수 있음을 검증하였다. 그리고 자산처분은 경영활동의 결과물이기 때문에 선행연구에서 사용된 측정치보다 객관적인 이익조정의 측정치가 될 수 있다. 뿐만 아니라 그 동안의 일부 선행연구에서는 정상적인 자산처분손익을 사용함으로써 이익조정 목적이 아닌 내용연수가 종료되어 발생하는 자산처분손익을 이익조정 목적의 자산처분손익으로 간주하였고 유동성확보를 위한 자산처분을 통제하지 못하였다. 본 연구에서는 산업과 규모로 조정한 비정상적인 자산처분손익을 사용함으로써 이익조정 목적의 자산처분손익을 구하고자 하였고 자본잠식, 비적정의견기업등과 같이 유동성확보를 위해 자산처분을 실시했을 것으로 예상되는 표본은 제외함으로써 유동성 확보를 위한 자산처분을 통제하고자 하였다. 추가로 본 연구가 IFRS와 관련한 공헌점은 다음과 같다. IFRS에서는 유형자산 처분손익과 투자자산 처분손익을 영업이익으로 분류하도록 허용하고 있다.

영문 초록

This study employ income of fixed and investment asset sales whether governance is effective in mitigating business myopia. Even though fixed and investment asset are categorized in the asset account of balance sheet, those are possessed by the firms for different reasons. Fixed asset are held for using in operations such as producing goods or providing services while receiving an interest income or dividend is the main purpose for possessing investment asset. Therefore, effective governance in mitigating business myopia reduce opportunistic fixed asset sales. First, I test whether the income of asset sales is used for earnings management purpose. Abnormal income of asset sales (frequency of positive abnormal income of asset sales) in earnings management interval is larger (higher) than those of non-earnings management interval. In addition, abnormal income of asset sales (frequency of positive abnormal income of asset sales) in 4th quarter is also larger (higher) than those of non-4th quarter. Those results support the usage of asset sales for earnings management. Second, I examine the relation between proxies of governance and abnormal income of asset sales. I find that family firms are less likely to engage in opportunistic fixed asset disposal than non-family firms. This suggests that family firms reduce managerial myopia which leads manager to focus on more heavily on short-term profits rather than on long-term. However, family firms engage in opportunistic investment asset disposal. I conclude that family firms rather non-family firms are effective governance in mitigating business myopia. Third, I test whether the ownership of foreign investor is related to the opportunistic fixed and investment asset sales. I show that foreign investor reduce opportunistic fixed asset sales. This means that foreign investor take actions that constrains manager’s myopic view. Similar to family firms, foreign investor do not prevent sale of investment asset for earnings management. Finally, I compare the consequences of opportunistic fixed and investment asset sales. The negative consequences of operation and market performance is severe for opportunistic fixed asset sales than investment asset sales. This explains real economic cost of opportunistic sale of fixed asset is likely greater than the cost of investment asset. The paper reveals an interesting insight that asset are disposed for the purpose of manipulating accounting income. Furthermore, abnormal income of fixed and investment asset disposal is different from characteristic of governance because those asset are possessed by the firms for different reasons. The finding also provide potential implications related to manipulating operating income through asset disposal in the era of IFRS. IFRS allow manager to classify income of asset sales in the operating income. Therefore, firms should enhance governance in terms of constraining for manipulation of operating income through asset sales.

목차

I. Introduction

II. Literature Review and Hypothesis Development

III. Research Design and Data Collection

IV. Findings

V. Supplemental Test

VI. Conclusion

REFERENCES

키워드

지배구조 자산처분 가족기업 외국인 투자자 이익조정 성과.Governance business myopia asset sales family firms foreign investor earnings management performance