현금보유비율의 가치관련성

• 영문명: Value Relevance of Cash Holding Ratio: Focused on Corporate Governance
• 발행기관: 한국세무학회
• 저자명: 김경태(Kyung-Tae Kim) 노희천(Hee Chun Roh)
• 간행물 정보: 『세무와회계저널』제13권 제4호, 213~245쪽, 전체 33쪽
• 주제분류: 경제경영 > 회계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2012.12.30

국문 초록

본 연구는 기업의 순자산 및 당기순이익에 추가하여 현금보유비율의 가치관련성이 존재하는지를살펴본다. 또한 현금보유비율의 가치관련성에 있어서 기업지배구조가 어떤 영향을 미치는 지 검증함으로써 순자산 중에서 현금이 차지하는 비율이 가지는 차별적 의미를 중점적으로 살펴본다. 최근 기업 내부에 보유하는 현금수준이 증가하고 있고, 국내의 대기업을 중심으로 현금보유수준이크게 증가하고 있기 때문에 현금의 적정 수준에 대한 논의가 제기되고 있는 시점에서 현금과 시장가치의 관계에 미치는 요인을 확인하는 연구는 중요하다고 판단된다. 본 연구에서는 현금보유비율과 시장가치 간의 관계에 영향을 미치는 요인 가운데 특히 소유지배괴리도에 주목하고 있다. 그 이유는 현금의 유동성으로 인하여 재량적인 사용이 용이하다는 점에서 기업지배구조에 의하여 현금보유비율과 시장가치 간의 관계가 크게 영향을 받을 가능성이 존재하기 때문이다. 본 연구는 2001년부터 2010년에 걸쳐 유가증권시장에서 대규모기업집단에 속하는 기업을 대상으로 기업의 순자산, 당기순이익 및 현금보유비율과 시장가치 간의 관계를 살펴보고 이러한 관계에 있어서 소유지배괴리도가 어떤 영향을 미치고 있는지를 분석하였다. 기본적인 연구모형은 순자산, 당기순이익 및 현금보유비율이 시가총액에 미치는 영향을 살펴본 후, 각 변수에 대한 소유지배괴리도의 상호작용변수를 설정하여 소유지배괴리도로 인해 시가총액에 추가적으로 미치는 영향을살펴보고 있다. 현금보유비율은 현금및현금성자산에 단기금융자산을 가산한 후 기말순자산 금액으로 나누어 측정하였다. 또한 현금및현금성자산만으로 현금보유수준을 측정하여 민감도 분석을 실시하였고, 외국인지분율에 따른 민감도 분석도 추가적으로 실시하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 먼저 순자산 및 당기순이익에 더하여 추가적으로 현금보유비율의가치관련성이 존재한다. 또한 현금보유비율의 가치관련성은 소유지배괴리도가 높아질수록 반감되었다. 반면 순자산 및 당기순이익의 가치관련성은 소유지배괴리도의 영향을 받지 않는 결과를 보이고 있다. 이는 기업지배구조가 나쁜 기업의 소유경영자가 현금을 쉽게 재량적으로 사용할 수 있는 개연성을 자본시장에 참여하는 투자자들이 부정적으로 평가하는 것으로 해석된다. 또한 외국인지분율이 높은 경우에만 소유지배괴리도가 현금보유비율의 가치관련성에 영향을 미치는 실증결과로 볼 때, 기업지배구조의 문제를 인식할 수 있는 투자집단이 많은 경우에 시장에서 소유지배괴리도가 민감하게 평가될 수 있음을 보여준다. 본 연구는 현금과 기업가치 간의 관계가 기업지배구조, 특히 소유지배괴리도에 의해 달라질 수있음을 보여준다는 측면에서 공헌점이 있다. 기업의 생존환경이 매우 급박하게 변하는 현실에서현금보유비율을 높이려는 유인이 존재하는 것이 사실이지만, 자본시장에서는 기업의 현금보유비율에 대해서 기업지배구조라는 요인에 의하여 상이하게 평가할 수 있는 측면을 확인한 것이다. 또한회계의 주요변수인 순자산 및 이익이 현금과 다르게 기업지배구조의 영향을 받지 않는다는 실증결과를 볼 때, 선행연구에서 다른 자산에 비해 현금사용이 재량적일 수 있다고 지적한 사항을 실증적으로 분석한다는 측면에서 공헌점이 존재한다. 본 연구에서는 기업의 초과보유현금수준에 대한 분석이 아니라 기업의 현금총액으로부터 도출한 현금보유비율에 대한 기업가치 평가를 살펴보고 있다. 이는 일반적으로 재무분석가들의 분석에서 기업이 보유한 현금의 총액을 사용하는 경향이 있으므로 기업가치 평가에 있어서도 현금보유총액을 사용하는 것이 적정하다고 판단하였기 때문이다. 또한 초과보유현금수준은 투자자들마다상이하고 평가오차도 클 것이므로 초과보유현금수준으로 인한 평가오차가 클 수 있는 점도 고려하였다. 향후에 기업이 보유하고 있는 적정 현금수준을 측정할 수 있다면, 초과보유현금수준에 따른 기업가치 평가부분을 실증분석하여 본 연구를 보완할 수 있을 것으로 생각된다. 또한 현금과 기업가치간의 관계에 영향을 미칠 수 있는 기업지배구조 측면에서의 추가 조건으로 기업의 정보비대칭을완화할 수 있는 재무분석가의 수나 회계정보공시수준 등에 대해서도 추가분석할 수 있을 것으로기대한다.

영문 초록

This study investigates the effect of corporate governance on the value relevance of cash holding ratio among Korean listed firms (KOSPI) belongs to Korean business group over the period 2001-2010. Especially this paper focuses on cash holdings because of high liquidity. This paper introduces cash holding ratio which is proxied by the sum of cash and short-term financial instruments divided by net assets. This paper uses market value as the proxy for market response, wedge as the proxy for corporate governance. Wedge means the difference between voting rights and cash flow rights of controlling shareholders. It could be possible that wedge gives controlling shareholders power to seek private benefits at the cost of outside shareholders. This paper tests whether high cash holding ratio is associated with low market value regarding low corporate governance. The regression result shows that corporate governance affects the association between cash holding ratio and market value. This result suggests that without properly controlling for corporate governance, estimating the association between cash holding ratio and market value leads to an erroneous inference regarding the effect of cash holdings on market value. To check this result for robustness, the effect of corporate governance on the association between cash holding ratio and market value is examined after introducing cash holdings variable using cash divided by net assets. This paper also tests the effect of corporate governance on the association between cash holding ratio and market value after controlling for foreign investors. The results show that the main result of this study is robust.

목차

Ⅰ. 서 론

Ⅱ. 선행연구 및 가설설정

Ⅲ. 연구모형 설계

Ⅳ. 실증결과

Ⅴ. 결 론

참고문헌

키워드

현금보유비율 가치관련성 소유지배괴리도 현금및현금성자산 외국인지분율 cash holding ratio value relevance wedge foreign investors