고평가된 자본이 과잉투자에 미치는 영향과 이들의 관계에 재무보고의 질의 효과

• 영문명: The Influence of Overvalued Equity on Overinvestment and its Relation to Financial Reporting Quality’s Effect
• 발행기관: 한국세무학회
• 저자명: 이윤정(Yun-Jeong Lee) 박종일(Jong-Il Park)
• 간행물 정보: 『세무와회계저널』제22권 제2호, 91~132쪽, 전체 42쪽
• 주제분류: 경제경영 > 회계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2021.08.31

국문 초록

본 연구는 고평가된 자본이 기업의 과잉투자에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 즉 본 연구는 Jensen(2005)의 주장에 따라 기업의 자본이 고평가되면 과잉투자가 유발되는지에 대해 알아보았다. 이와 더불어 본 연구는 재무보고의 질이 낮을 때 자본의 고평가와 과잉투자 간에 양(＋)의 관계가 더 강화되는지에 대해서도 살펴보았다. 이를 위해 분석기간 2004년부터 2018년까지 유가증권 및 코스닥기업을 대상으로, 최종표본 17,356개의 기업-연도 자료를 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 고평가된 자본은 투자수준(또는 비정상 투자)과 유의한 양(＋)의 관계로 나타났다. 또한 추가분석으로 총투자를 자본적 지출과 연구개발비 지출로 나누어 분석하면 앞의 결과는 주로 자본적 지출보다 연구개발비 지출에서 더 뚜렷한 관계를 보였다. 둘째, 고평가된 자본과 발생액의 질 간의 상호작용변수를 이용하여 분석한 결과에서는 전반적으로 투자수준(또는 비정상 투자)과 유의한 관계를 관찰하지 못하였다. 그러나 제한된 증거이기는 하나, 표본을 다시 유가증권기업과 코스닥기업으로 나누어 분석하면 코스닥기업보다 유가증권기업에서 주로 고평가된 자본과 낮은 발생액의 질의 상호작용변수는 투자수준 또는 비정상 투자와 유의한 양(＋)의 관계로 나타났다. 이상의 결과를 종합하면, 본 연구는 자본이 고평가되면 과잉투자가 증가하고, 낮은 재무보고의 질의 정보환경에서 더 강화됨을 보여주고 있다는데 의미가 있다. 즉 본 연구결과는 국내 상장기업들을 대상으로 자본이 고평가되면 과잉투자를 유발하는 원인 중 하나임을 시사해 준다. 이와 더불어 본 연구는 유가증권기업에서 고평가된 자본과 투자 간에 양(＋)의 관계가 낮은 재무보고의 질일때 더 강화될 수 있음을 제시하고 있다. 따라서 이러한 본 연구의 탐구는 자본의 고평가, 재무보고의 질 그리고 기업의 투자결정을 다룬 선행연구들에게 새로운 실증적 증거를 제공한다는 점에서 그 의의와 공헌을 찾을 수 있다.

영문 초록

The prior literature provides a direct test of one implication of overvaluation hypothesis (Jensen 2005). This is, in Jensen’s (2005) agency theory of overvalued equity when a firm’s stock becomes overvalued, this induces managers to intervene in unprofitable investments to pursue empire building or to maximize private gains, and take an excessive approach to capital, which can lead to overinvestment for firms’ investing decisions. Thus, we empirically examine whether the overvalued equity is positively related to overinvestment in Korea’s settings. Meanwhile, Biddle et al. (2009) suggested that firms with lower financial reporting quality measured by the accruals quality are more likely to overinvestment. Therefore, in this paper, we extend prior research and empirically explore whether the positive association between overvalued equity and overinvestment becomes strengthened for firms with lower financial reporting quality (i.e., accruals quality). For analysis, we use three proxies for overvalued equity (i.e., PER, PBR, PFCFR), following Park and Kim (2019). We also identify overvalued equity (hereafter OVE) is an indicator variable equal to 1 if the firm has been in the top quintile of PER, PBR, and PFCFR in year t, and 0 otherwise, respectively. Following Francis et al. (2005), we use accruals quality (AQ) as a proxy for financial reporting quality (i.e., Biddle et al. 2009). Following Park and Kim (2018), we also calculate the three investment measures (i.e., the level of total investment, abnormal investment, and overinvestment). Our sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms with available data in non-financial industries with fiscal year-end in December from 2004 to 2018 based on the dependent variable, thus our final sample 17,356 firm-year observations. The empirical results are as follows. First, we find that the coefficients on OVE are all positive and statistically significant, indicating that overvalued firms engage in more invest or abnormal investment, and overinvestment than firms that were deemed to not be overvalued, consistent with Jensen’s (2005) conjecture for agency problem of overvalued equity. Therefore, this findings suggest that firm with overvalued equity leads managers over-invest in investing decision because the market over-values them. In addition, when we divided in both capital investments and R&D investments, we also find that these results mainly driven by R&D investments. Second, we do not find evidence that, on average, the positive relation between overvalued equity and overinvestment is more pronounced for firms with lower financial reporting quality (i.e., accruals quality). However, when we partition the sample into KOSPI and KOSDAQ, consistent with as our expected, more interesting is that the positive and significantly relation between overvalued equity and overinvestment would be stronger when firms with lower financial reporting quality in mainly KOSPI samples. In sum, our study contributes to the literature on overvaluation, financial reporting quality, and investment in several important ways. First, we extended and empirically test Jensen’s (2005) agency theory of overvalued equity in Korea’s settings. Specifically, our research is the first to show that interaction with overvalued equity and financial reporting quality, which are a contributing factor to firm’s investment decisions. Thus, we argue that the findings of this study represent an important complement to the prior literature on overvaluation, accounting quality, and firms’ investment policy. In addition, our research helps investors, regulators, and policymakers understand managers’ decision processes with regard to overinvestment.

목차

Ⅰ. 서 론

Ⅱ. 선행연구 검토와 가설의 제시

Ⅲ. 연구모형의 설계와 표본의 선정

Ⅳ. 실증분석결과

Ⅴ. 결 론

참고문헌

키워드

고평가된 자본 발생액의 질 투자수준 비정상 투자 과잉투자 Overvalued equity Investment Abnormal investment Overinvestment Financial reporting quality