지분율 괴리도와 투자이상현상

• 영문명: The Divergence between Voting Rights and Control Rights and the Growth Anomaly
• 발행기관: 한국회계정보학회
• 저자명: 김미옥(Mi-Ok Kim) 정형록(Hyung-Rok Jung) 조형진(Hyung-Jin Cho)
• 간행물 정보: 『한국회계정보학회 학술대회발표집』2014년 춘계학술대회 발표집, 203~233쪽, 전체 31쪽
• 주제분류: 경제경영 > 회계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2014.05.17

국문 초록

본 연구는 기업의 지배구조가 투자와 미래주식수익률 간에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 투자와 미래주식수익률간의 음(-)의 관계에 대하여 선행연구에서는 두 가지 견해를 제시하였다. 첫 번째는 투자에 대한 시장의 과대평가로 인한 차기의 주가조정현상으로 보는 견해(가격이상현상)이다. 향후 투자로 인한 실적의 변동이 시장의 기대에 못 미치면 주식가격이 하락하는 가격조정이 이루어지기 때문이다. 두 번째는 투자수익률과 투자선호기업간의 체계적인 관계에 의해 나타난 결과로 보는 견해(q-이론)이다. 본 연구는 가격이상현상에 초점을 맞추어 기업의 지배구조가 투자와 미래주식수익률간의 음(-)의 관계에 어떠한 영향을 미치는 지를 지분율 괴리도를 통하여 확인하고자 하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫 번째로 지배주주의 사적이익을 위한 비효율적인 의사결정에 의하여 비효율적인 투자가 존재하는 지를 분석하였다. 투자수준에 영향을 미치는 기업특성을 통제한 후, 지분율 괴리도는 비효율적인 투자와의 유의한 양(+)의 상관관계가 있다는 것을 발견하였다. 두 번째로 투자와 미래주식수익률간의 음(-)의 관계가 비효율적인 투자에 의하여 더 강하게 나타나는지 분석한 결과, 지배주주의 사적이익추구행위가 일어날 가능성이 높은 지분율 괴리도가 높은 기업에서 비효율적인 투자와 미래주식수익률 간의 음(-)의 관계는 강하게 나타났으며 이러한 관계는 투자 후 3년간 지속되는 것을 발견하였다. 즉 지분율 괴리도가 높은 기업의 비효율적인 투자가 장기간동안 기업가치를 낮추는 요인임을 의미한다. 본 연구는 투자와 미래주식수익률의 관계를 지배구조와 투자의 관계를 통해서 규명하고자 하였다. 지배구조가 약할수록 비효율적인 투자가 이루어질 가능성이 높음을 제시하고, 이러한 비효율적인 투자는 기업의 미래가치를 낮추는 요인임을 제시하였다는 점에 공헌점을 둔다.

영문 초록

This paper investigates the impacts of corporate governance on the association between corporate investment and future stock returns. Prior research provides two explanations on the negative relation between investments and future stock returns, which is labeled as the growth anomaly. First explanation is the mispricing originated from the investors’ over-valuation of investments. The stock price can decline when the actual performance after investments fail to meet the market’s expectation on the future performance. Second explanation is based on the q-theory. Firms with lower systematic risks will have larger investments, resulting in the negative association between future stock returns and investments. This paper focuses on the mispricing explanation and examines the effect of corporate governance on the negative association between investments and future returns using the divergence between voting rights and control rights as the proxy for corporate governance. First, after controlling for the firm characteristics related with the level of investments, we find that there is the positive relation between inefficient investments and the divergence between voting rights and control rights. This indicates that the private benefits of control from a large divergence between voting rights and control rights result in inefficient investments decisions. Second, we find that the negative association between investments and future returns is stronger for firms with a larger divergence between voting rights and control rights. We find that the investments of firms with a large divergence between voting rights and control rights have negative effects on future returns at least for three years. This indicates that the inefficient investments of the firm with a large divergence between voting rights and control rights damage the firm’s value in the long time. This paper contributes to the accounting research by highlighting the channel through which the corporate governance influences the association between investments and future stock returns. Weak corporate governance, proxied by a large divergence between voting rights and control rights, results in inefficient investment decisions and inefficient investments deteriorate the firm value.

목차

I. 서 론

II. 선행연구 및 연구가설

III. 연구설계

IV. 실증분석 결과

Ⅴ. 결 론

참고문헌

키워드

지배구조 지분율 괴리도 투자이상현상 비효율적 투자 corporate governance divergence between voting rights and control rights growth anomaly inefficient investments