실물옵션을 활용한 Olhson 모형 가치평가에 관한 연구

• 영문명: A Study on the Ohlson Model using Real Options: Focusing on KOSDAQ Companies
• 발행기관: 한국자료분석학회
• 저자명: 송유인(Yooin Song) 이용웅(Yongwoong Lee)
• 간행물 정보: 『Journal of The Korean Data Analysis Society (JKDAS)』Vol.25 No.6, 2229~2244쪽, 전체 16쪽
• 주제분류: 자연과학 > 통계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2023.12.31

국문 초록

본 연구는 주식가치를 평가하기 위한 Ohlson 모형의 기타정보 변수로서 실물옵션가치평가를 활용하여 산출한 기업의 미래 초과이익에 대해 가지는 투자자의 현재 시점 기대치가 사용될 수 있음을 최초로 제시하였다. 2011년부터 2021년까지 코스닥 기업을 대상으로 총 9,791개의 연도별 기업 주가와 재무제표를 분석하였으며, 한국거래소 소속부 분류기준에 따라 전체 표본을 우량기업, 중견기업, 벤처기업 및 기술성장기업군으로 분류하고, 초과이익 부호를 고려하여 총 8개의 패널로 나누어 분석하였다. 패널회귀모형을 활용한 실증분석 결과, 기존 Ohlson 모형을 구성하고 있는 주당순자산가치와 주당초과이익과 더불어 투자자의 미래 이익에 대한 기대치를 측정한 실물옵션가치가 주식가치를 유의적으로 설명함을 실증적으로 입증하였다. 특히 초과이익이 음수인 기업에 있어 실물옵션가치의 주가에 대한 설명력은 양수인 기업에 비해서 더 크고, 강건성 검증을 통하여 기존에 알려져 있는 기타정보인 주당현금배당, 장부가 대비 시장가 비율, 총부채비율, 체계적 위험의 크기, 시장수익률 등을 고려하더라도 실물옵션가치의 주가에 대한 설명력은 유의적임을 보였다.

영문 초록

This study newly suggests investor’s psychological expectation values as ‘other information’ not yet clearly identified in the Ohlson model. These values are calculated through real option valuation. A total of 9,791 annual corporate stock prices and financial statements are investigated for KOSDAQ companies from 2011 to 2021. According to the classification criteria of the Korea Exchange, the entire sample was classified into a total of 8 panels: bluechip, midsize, venture, and technology companies, and each further classified into two sub-groups based on their respective residual income signs. We empirically find that the real option value, assessing investors’ expectations for future profits, significantly contribute to explaining stock values along with the book value per share and residual income per share comprising the established Ohlson model. In particular, for companies with negative residual incomes, the real option value demonstrates a higher explanatory power for stock prices compared to those with positive earnings. Furthermore, robustness test shows that the real option value’s explanatory power for stock prices remains significant even when accounting for previously recognized factors such as cash dividends per share, market price to book value ratio, total debt ratio, systematic risk, and market index.

목차

1. 서론

2. 이론적 배경

3. 자료선정 및 변수선택

4. 실증분석 모형 및 결과

5. 요약 및 결론

References

키워드

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