경영자의 예측공시 후 이익조정 형태와 시장반응

• 영문명: The Earnings Management and Market Reactions after Management Forecast Disclosure
• 발행기관: 한국회계정보학회
• 저자명: 김효진(Kim, Hyo Jin) 박민경(Park, Min Kyoung)
• 간행물 정보: 『회계정보연구』제32권 제2호, 183~216쪽, 전체 34쪽
• 주제분류: 경제경영 > 회계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2014.06.30

국문 초록

지금까지의 경영자예측정보에 대한 연구가 예측정보의 정확성 또는 예측공시시점의 시장반응 등의 테두리를 벗어나지 못하고 있는데, 본 연구에서는 예측수준을 달성하기 위한 수단으로서의 예측성향에 따른 발생액에 초점을 맞추고, 이익조정과 예측오차의 관련성이 시장반응에 영향을 미칠 수 있다는 전제 하에 연구를 시작하였다. 예측정보의 정확성을 측정하기 위하여 단순히 예측치와 보고이익간의 오차크기를 대용치로 사용하고 있는 연구가 대부분인데, 사전적 예측치뿐만 아니라 기업의 보고이익 역시 지배주주나 경영자의 의도에 의해 조정될 수 있다는 점을 고려한다면 예측정보의 정확성은 단순히 정의내리기 쉽지 않다. 또한 예측치 대비 보고이익의 증가 또는 감소에 대해 시장에서 어떠한 형태로 반응하는지 알아보고 과연 경영자의 자발적인 예측공시가 보고이익 공시시점까지 그 정보성을 유지하는지 알아보고자 하였다. 특히 시장에서 보고이익의 재량발생액 포함정도에 효율적으로 반응하는지 실증분석을 통해 살펴봄으로써 경영자예측치의 사후 대리인비용 억제 효과 여부를 제안하고자 한다. 실증분석결과를 살펴보면 첫째, 낙관적 예측성향을 가진 기업들의 재량발생액이 높아지는 것으로 나타났다. 즉, 재무분석가의 시장예측치에 비해 경영자예측치가 보수적인 기업보다 낙관적인 기업에서 재량발생액을 높여 예측오차를 줄이려고 하는 유인이 존재함을 알 수 있다. 둘째, 재량발생액이 높을수록 예측오차가 줄어드는 것처럼 보인다. 또한 영업현금흐름이 높은 기업 역시 예측오차가 유의하게 낮아지는 것으로 나타나 이 두 변수가 예측오차와 갖는 관련성에 대해 살펴볼 필요가 있음을 시사한다. 셋째, 보고이익과 예측치의 차이에 대해 시장은 더 이상 반응하지 않는 것으로 나타났으며, 보고이익에 포함된 재량발생액에 대해서만 반응하는 것으로 나타났다. 비단예측치보다 보고이익이 더 높아진 기업에 대해서도 이미 시장은 통계적으로 유의한 반응을 보이지 않음으로써, 경영자예측치의 정보성은 보고이익 공시시점에 이미 그 정보성을 상실함을 알 수 있었다. 그러나 재량발생액이 높은 기업일수록 수익률이 통계적으로 낮아짐을 보임으로써, 보고이익에 포함된 이익조정치에 음(-)의 반응을 나타내는 시장의 움직임을 발견할 수 있었다. 예측치 발표시점에는 이익예측치가 높을수록 시장의 긍정적인 반응이 존재할 수 있다. 그러나 예측오차를 낮추기 위한 수단으로써의 이익조정 가능성을 확인하였으며, 시장은 예측오차에 상관없이 보고이익에 포함된 재량발생액에 대해 음(-)의 수익률을 부여한다는 실증결과를 기업의 경영자는 유념할 필요가 있으며, 학자들 또한 지금까지의 경영자 예측오차에 대한 연구의 새로운 패러다임을 구축할 필요가 있음을 시사한다.

영문 초록

This study examines the earnings management and market reactions after management earnings forecast disclosures. We make comparisons of accruals between optimistic and pessimistic management forecasts, and investigate the impacts of accruals and cash flows from operations on management forecast errors. Futhermore, we analyze what determines the stock returns in terms of management forecast accuracy and earnings managements. We find some empirical results from the analysis to investigate the impacts of management forecasts on earnings management, forecast errors and market responses. We first find that discretionary accruals tend to be increased when management forecasts inclination is more optimistic compare to analyst forecasts. Second, management forecast errors which are measured by the difference between expected earnings and reported earnings tend to be decreased when discretionary accruals (cash flows from operations) are high. This indicates that managers have the incentive to manage earnings in order to be shorten the gap between management earnings forecast and reported earnings. This suggests that we should check the managed earnings when we measure the management forecast accuracy or errors, because we may say the accurate firms even though the firms have much more managed reported earnings. Third, stock returns are affected by discretionary accruals in reported earnings rather than the management forecast errors. In order words, market does not react to the information of management forecast anymore when earnings are reported at the end of accounting period while market responses negatively to discretionary accruals included in reported earings. These results indicate that market reaction is influenced by reliability of accounting information rather than by informativeness of management forecast information.

목차

Ⅰ. 서 론

Ⅱ. 선행연구 검토

Ⅲ. 가설설정

Ⅳ. 표본선정 및 연구방법

Ⅴ. 실증분석결과

Ⅵ. 결론

참고문헌

키워드

경영자예측 예측성향 예측오차 이익조정 시장반응 management forecast forecast inclination forecast error earning management market reaction