기업 특유 위험프리미엄의 할인율 적용에 관한 실태연구

• 영문명: A Study on the Application of the Discount Rate for Firm Specific Risk Premium: Focusing on Size Risk Premium
• 발행기관: 한국세무학회
• 저자명: 김종일(Jong－Il Kim) 정남철(Nam－Chul Jung) 정준희(Joon－Hei Cheung)
• 간행물 정보: 『세무와회계저널』제23권 제4호, 159~187쪽, 전체 29쪽
• 주제분류: 경제경영 > 회계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2022.08.31

국문 초록

현금흐름할인법을 활용한 가치평가 실무에서는 시장위험 등 공통위험 외에도, 평가대상 회사나 기술에 내재한 다양한 고유 위험프리미엄을 반영한다. 본 연구는 가치평가 실무에서 기업 특유 위험프리미엄(Firm Specific Risk Premium, FSRP)을 할인율에 반영하는 과정을 조사하며, 특히 실무에서 FSRP를 대표하는 규모 위험프리미엄(Size Risk Premium, SRP)에 집중한다. 이를 통하여 본 연구는 가치평가 시 사용되는 할인율 적용에 대한 실무 현황과 문제점을 파악하고, 합리적인 개선책을 제시하고자 한다. 이와 같은 연구목적을 위하여 국내 가치평가 전문가그룹에 대한 심층인터뷰를 실시한다. 인터뷰 항목은 크게 ① 가치평가 시 사용하는 할인율 및 이에 대한 개괄적인 적용절차, ② SRP의 적용 여부 및 절차, ③ 가치평가 목적에 따른 SRP의 차별적 적용 여부, ④ 국내 자료를 이용한 SRP 산정 시 고려요소, ⑤ SRP 외 다른 기업 특유 위험프리미엄(FSRP)의 할인율 적용절차 등 5가지이다. 전문가 심층인터뷰 결과, 모든 인터뷰 대상기관의 가치평가 전문가들은 Bloomberg가 제공하는 시장 위험프리미엄(Market Risk Premium, MRP)을 가치평가 시 할인율의 시장위험 요소로 활용하고 있었다. 총 7곳(BIG4 회계법인 4곳 및 Non BIG4 회계법인 3곳)의 인터뷰 대상기관 중 4곳은 통상적으로 SRP를 적용하고 있었고, 2곳은 적용하지 않았으며 1곳은 상황에 따라 이를 적용하였다. 모든 인터뷰 대상기관 전문가들이 추후 감독기관 등의 자료제출 요구나 근거 제시 등을 중요시하였으며, 상대적으로 재무보고 목적의 가치평가를 많이 수행하는 Non BIG4 회계법인은 SRP 적용의 일관성(비교가능성)을 주로 고려하였다. 국내 자료를 이용한 SRP를 산정할 필요성은 대부분 공감하였으나, 소속 상장시장의 고려, 상장폐지 회사의 포함 여부 등 세부적인 사항에 대해서는 다양한 의견이 제시되었다. 한편, SRP 외 FSRP는 유동성, 지배력, 초기사업 위험 적용 등 다양한 의견과 실무적 사례가 제시되었다. 본 연구는 SRP를 포함한 FSRP의 할인율 적용 상 실무적 다양성이 높게 나타남을 제시하여, 평가기관에 따른 가치평가 결과의 차이가 중요할 수 있음을 시사한다. 이에 따라 FSRP 중 SRP 등 계량화가 가능한 측정치에 대해서, 공적 기관에 의한 조사자료 배포 등을 통하여 실무적인 다양성을 줄이는 노력이 계속될 필요가 있다.

영문 초록

This study investigates the process of reflecting the firm specific risk premium (FSRP) in the discount rate in valuation practice, and especially focuses on the size risk premium (SRP). Through this, this study intends to identify the current situation and problems in the application of discount rates used in valuation, and to suggest reasonable improvements. For the purpose of this study, in－depth interviews are conducted on valuation expert groups. The interview items mainly consisted of ① the discount rate used in valuation and general application procedure, ② whether and not SRP is applied and the procedures, ③ whether SRP is applied differentially according to the purpose of valuation, ④ factors to be considered when calculating SRP using Korean data, ⑤ consideration of FSRP in the discount rate. As a result of the interview, valuation experts at all interviewed institutions used the Market Risk Premium (MRP) provided by Bloomberg as a MRP of discount rate for valuation. Of the 7 interviewed institutions (4 BIG4 accounting firms and 3 Non BIG4 accounting firms), 4 were applying SRP normally, 2 did not, and 1 applied it depending on the situation. Experts from all interviewed placed importance on the request for submission of data from supervisory agencies and the presentation of evidence in the future. Non BIG4 accounting firms, which perform relatively large number of valuations for financial reporting purposes, mainly consider the consistency of SRP application. Most of them agreed on the need to calculate SRP using domestic data, but various opinions were presented on detailed matters such as consideration of the listed market to which they belong and whether or not delisted companies were included. On the other hand, various opinions and practical examples such as liquidity, control, and initial business risk application were presented for FSRP other than SRP. This study suggests that practical diversity is high in applying the discount rate of FSRP, including SRP, suggesting that differences in valuation results depending on valuation institutions may be important. Accordingly, public institutions need to distribute research data for quantifiable SRP and FSRP to reduce practical diversity.

목차

Ⅰ. 서 론

Ⅱ. 선행연구 검토

Ⅲ. 전문가 심층인터뷰 개요

Ⅳ. 전문가 심층인터뷰 결과 요약

Ⅴ. FSRP의 할인율 적용 관련 개선방안

Ⅵ. 결 론

참고문헌

키워드

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