자사주 매입의 동기

• 영문명: Motives for Stock Repurchases
• 발행기관: 한국사회경제학회
• 저자명: 윤성민(Yoon Seong Min) 김정희(Kim Joung Hee) 이미정(Lee Mi Jung)
• 간행물 정보: 『사회경제평론』 제23호, 85~120쪽, 전체 36쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경제학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2004.10.01

국문 초록

본 연구에서는 「왜 어떤 기업은 자사주를 매입하고 다른 기업은 자사주를 매입하지 않는가?」의 문제에 대한 답을 얻고자 한다. 이를 위하여 본 연구에서는 자사주 매입 동기에 대한 여러 가지 이론적 가설들을 검토하여 몇 가지 연구가설을 도출하고, 우리나라 기업의 자사주 매입 관련 자료를 이용하여 그 가설들을 통계적으로 검정하였다. probit 모형 및 logit 모형의 추정치를 이용한 검정의 결과로부터 우리는 다음의 사실들을 발견할 수 있었다. 첫째, 자사주 매입 공시 이후 흔히 해당 기업의 주가가 사승하는 현상은 정보비대칭성 때문에 저평가 된 주가가 본질적 가치를 찾아가는 과정이라고 보기 어려운 것으로 나타났다. 따라서 주가상승 현상에 대해서는 다른 적절한 이유를 찾아보아야 할 것 같다. 둘째, 현금배당대처가설은 기각되었다. 이러한 사실은 우리나라 기업들이 자사주를 매입할 때 그 재원은 일시적 수익이 아니며, 또 주주들에게 나누어 줄 자원이 있을 때 배당률을 높이는 방법과 자사주를 매입하는 방법을 함께 사용한다는 것을 의미한다. 셋째, 인수억제가설은 우리나라 기업의 자사주 매입 동기를 올바르게 설명하지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 사실은 분석대상기간(1999-2001년)에는 우리나라 기업들이 자사주를 매입하는 방식을 통해 적대적 M&A를 사전에 예방할 필요를 크게 느끼지 못했거나, 혹은 재벌 계열사들처럼 자사주 매입 이외의 다른 방법으로 경영권을 보호할 수 있었기 때문이라고 생각된다. 넷째, 우리나라 기업들의 자사주 매입 동기를 잘 설명할 수 있는 가설은 유휴현금흐름가설과 최적자본구조가설 두 가지로 나타났다. 따라서 우리나라 기업들은 유휴현금흐름을 주주들에게 나누어주고자 할 때 혹은 레버리지 비율을 높여 자본구조를 개선할 필요가 있을 때 자사주를 매입한다고 결론지을 수 있다. 자사주 매입을 통해 기업의 유휴현금흐름이 소진되면 대리인문제가 완화되어 기업가치가 증가하게 된다. 또 레버리지 비율이 낮아 최적자본구조를 얻지 못한 기업들은 자사주 매입을 통해 자본구조를 개선하게 되고, 이러한 재무정책의 결과로 해당 기업의 가치가 증가하게 된다. 이러한 사실은 자사주 매입공시 이후 흔히 해당 기업의 주가가 상승하는 현상이 나타나는 원인을 정보비대칭성으로 인한 주가 저평가에서 찾기보다는, 대리인문제의 완화 및 자본구조의 개선에서 찾는 것이 올바르다는 것을 시사한다.

영문 초록

This paper investigates why some firms do repurchase stock but other firms do not For this purpose we set up some testable hypotheses from the theory of the motives of stock repurchase and test them statistically using the Korean data. The main conclusions from the statistical tests using probit model and logit model are as follows First, undervaluation hypothesis is nor sufficient for explaining the motives of stock repurchase in Korea. Therefore we cannot think positive market reaction following stock repurchase announcements is the process that undervalued stock price due to information asymmetry is recovering the true value So we showd find another explanation for stock price reaction And it is not reasonable to explain that the behavior of stock repurchase is one of the investment policies that the company earns capital gains from repurchasing own stocks undervalued Second, substitute to cash dividends hypothesis is rejected The signs and p-values of the earning rare and the dividend rate are just the opposite of those that are implied by the hypothesis. This fact means that the financial resources of stock repurchase are not from the temporary earning, and that when the company has resources to distribute to shareholders he uses the method of increasing dividend rate and repurchasing stock together Third, takeover deterrence hypothesis cannot explain the motives of stock repurchase in Korea So we can conclude that Korean company did not feel seriously the necessity of prevention against hostile M&A or there are alternative means to protect management right like the affiliated companies of business group Fourth, the motive of stock repurchase in Korea is best explained by the free cash flow hypothesis and optima1 capital structure hypothesis So we conclude that Korean companies repurchase stocks when they distribute free cash flows to shareholders or they need to improve capital structure. If free cash flows and overinvestment decrease with stock repurchase, the cost of agency conflicts will be reduced. And companies, of which the capital structure is not optimal because of too low leverage rate, can improve capital structure by repurchasing stock These financial policies can increase firm value. This fact implies that the positive investor reaction following stock repurchase announcements can be explained reasonably not by undervaluation due to information asymmetry but by mitigation of agency problem and improvement of capital structure.

목차

국문요약

Ⅰ. 서론

Ⅱ. 선행연구 검토 및 연구가설 설정

Ⅲ. 실증분석

Ⅳ. 결론

참고문헌

Abstract