러시아 신용위험이 ADR 가격결정요인에 미치는 영향

• 영문명: The Impacts of Credit Risk on the ADR Determinants of Russia
• 발행기관: 한국동북아경제학회
• 저자명: 전호진(Ho-Jin Jeon)
• 간행물 정보: 『동북아경제연구』東北亞經濟硏究 第23卷 第4號, 125~164쪽, 전체 40쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경제학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2011.12.31

국문 초록

본 연구에서는 러시아 기업의 ADR 발행에 있어 신용위험이 실질적으로 ADR 가격결정요인에 어떠한 영향을 미치는지를 실증분석을 통해 살펴보았다. CDS Premium과 미국과 러시아 국채 수익률 간의 차이로 산정한 국채 수익률 스프레드가 ADR Premium과의 관계에 있어서는 대체로 유의하지 않은 양(+)의 관계를 보였다. 이러한 결과는 신용위험의 영향력이 ADR 가격보다는 원주에 대한 영향이 더 큰 것으로 판단된다. 미국과 러시아 두 주식시장 간의 수익률 차이로 산정한 스프레드와 ADR Premium 간에는 양(+)의 관계를 도출할 수 있었으며 이는 ADR이 미국에서 거래되는 특징에 따라 본국보다는 미국 주식시장의 영향을 더 많이 받는다는 것을 유추해 볼 수 있다. 환율과 ADR Premium 간 역시 양(+)의 관계를 보였다. 이는 원주와 ADR이 같은 방향으로 가격이 변동하는 특징이 있어 결국 환율이 상승하는 경우 분모가 작아짐에 따라 ADR Premium은 증가하는 것으로 판단할 수 있다. 신용위험과 원주, ADR 가격결정요인과 관련하여서는 CDS Premium, 국채 수익률 스프레드와 원주, ADR 가격 간에는 유의한 양(+)의 관계를 도출할 수 있었다. 이러한 결과로 해당 국가의 신용위험의 증가는 본국(home country) 투자자나 미국 투자자들에 있어 투자 심리를 크게 위축시키는 요인으로 작용함을 유추해 볼 수 있다. 미국과 러시아 두 시장 간 수익률 차이와 원주, ADR 수익률 간에는 대체로 음(-)의 관계를 도출할 수 있었다. 이는 두 시장 간의 수익률 차이의 증가는 결국 미국과 러시아 주식시장의 낮은 상관관계를 나타내는 것이며 이는 원주의 가격을 기반으로 ADR 적정 가격을 산정하는 미국 투자자들에게 있어 가격 산정에 어려움을 겪으며 결국 ADR투자를 방해하는 요인으로 작용할 것으로 사료된다. 또한 러시아 주식시장의 외국인 투자 비중이 높은 상황에서 투자자들의 ADR, 원주 가격 예측의 어려움은 투자를 망설이는 요인으로 작용할 것이다. 환율과 원주, ADR의 관계에 있어서는 환율의 상승은 루블화의 가치 하락을 의미하며 외국인 투자자들에 있어 루블화의 가치 하락은 외환보유고의 하락, 재정적자 증가, 주식시장 불안정을 간접적으로 유추할 수 있어 결국 본국의 원주나 ADR 투자 요인을 감소시키는 요인으로 작용할 것으로 판단된다. 2008년 이후 신용위험에 대한 중요성이 부각되는 상황에서 실질적으로 신용위험의 ADR Premium, 원주, ADR 가격 결정요인을 신용위험이 부각된 2008년을 기준으로 전ㆍ후 2년 기간을 구분하여 영향력을 분석하였다. 그 결과 CDS Premium을 기준으로 한 신용위험과 ADR Premium, 원주, ADR 간에는 ADR Premium, 원주의 영향력은 t값을 기준으로 할 때 위기 이후의 영향력이 더 커짐을 살펴볼 수 있었으나 국채 수익률 스프레드 신용위험은 위기 전ㆍ후의 큰 차이를 보이지는 않았다. 미국과 러시아 주식시장 수익률 차이로 산정한 비정상수익률과 ADR Premium, 원주, ADR 간에는 오히려 위기 전의 영향력이 더 커짐을 살펴볼 수 있었으나 환율과 ADR Premium, 원주, ADR 간에는 CDS Premium과 비슷하게 위기 이후의 가격 결정 요인이 더 큼을 살펴볼 수 있었다. 마지막으로 신용위험이 정보전이 효과(Information Spillover Effects)와 관련하여서는 CDS Premium과 국채 수익률 스프레드로 산정한 신용위험은 신용위험의 정보가 발생하는 경우 신속하게 원주와 ADR 가격에 영향을 미쳐 정보전이 효과가 있음을 살펴볼 수 있었다. 반면에 두 시장 간 수익률 스프레드와 환율의 정보전이 효과는 CDS Premium과 국채 수익률 스프레드와 같이 즉 단기적으로 영향을 미치나 영향을 미치는 기간에 있어서는 좀 더 장기적으로 영향을 미치고 있음을 실증분석을 통해 살펴볼 수 있었다.

영문 초록

This research saw what kind of effect the credit risk in issuing of ADR Russian company has on the actual ADR determinants through analysis. The CDS Premium, government bond spread that was calculated by gap between the U.S and Russia government bonds, showed positive(+) relationship with the ADR Premium. Such results are thought to be because credit risk has more effect than ADR Premium. A positive(+) relationship could be found between a spread calculated by the difference of return rate of U.S and Russia stock market and the ADR Premium and it can be found here that ADR is effected more by the U.S stocks market than the native market due to the characteristics that it is s being traded in U.S. Exchange rate and ADR Premium also showed positive(+) relationship. This is because ADR changes according to the changes of the underlying stocks and therefore when the exchange rate rises, the denominator shortens and results to a rise in ADR Premium. Between CDS Premium, government bond profit rate spread related to credit risk and underlying stocks, ADR determinants , underlying stock, and factor of determination of ADR positive(+) results were shown. This result shows increase of credit risk act as a powerful shrinking factor of investing desire of investors in home country and U.S. Between the difference of return rate of U.S and Russian stock market and those of underlying stocks and ADR, mostly negative relationship was found. The increase in difference between of the return rate of the two markets shows low correlation of the stock markets of U.S and Russia and this also acts as a difficulty to ADR investment as it makes it hard for the U.S investors to calculate price of ADR as they base their calculation of the price of the underlying stocks. Also, in a situation where the foreign investment percentage of the Russian stock market is high, the hardship in forecasting the price of ADR and underlying stocks makes the investors hesitate. In a relationship among exchange rate and original stocks, ADR, the rise in exchange rate means the drop in value of rubles and to foreign investors drop in rubles helps to predict drop in foreign-exchange reserves, rise in financial deficit, and instability of the stock market and it will play as a factor that decreases underlying stocks of the country and ADR investment factor. In a situation where the importance of credit risk is being emphasized after the 2008, we analyzed the effects of the credit risk for post and after 2years as 2008, the year where credit risk was emphasized as base, on cost factor of ADR Premium, original stock, and ADR. As the result among credit risk based on CDS Premium, ADR Premium, underlying stock, ADR, the effects of ADR Premium and underlying stock rose after the crisis with t value as base but the credit risk of government bond return rate spread showed no high difference before or after the cirsis. In abnormal returns calculated through the return rate of the stock markets of U.S and Russia, ADR Premium, underlying stock, ADR the effect decreased after the crisis but among exchange rate, ADR Premium, original stock, ADR, same as CDS Premium, the cost decision factor rose after the crisis. Finally in the Information Spillover Effects of the credit risk, the credit risk of CDS Premium and government bonds return rate spread, the information of credit risk showed rapid effect to the original stocks and ADR, showing that it has Information Spillover Effects. On the other hand, the Information Spillover Effects of spreads of market return rate and exchange rate, like CDS Premium and spread of government bonds, effects are short but through analysis it was shown to has longer effect.

목차

Ⅰ. 서론

Ⅱ. 기존연구의 검토와 실증적 시사점

Ⅲ. 연구자료, 연구방법론 및 가설

Ⅳ. 실증분석 결과

Ⅴ. 요약 및 결론

키워드

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