발생액의 질과 가치투자전략

• 영문명: Accruals Quality and Value Investing Strategy
• 발행기관: 한국회계정보학회
• 저자명: 권수영(Kwon, Soo Young) 박수연(Park, Soo Yeon) 송영효(Song, Young Hyo)
• 간행물 정보: 『회계정보연구』제32권 제3호, 1~34쪽, 전체 34쪽
• 주제분류: 경제경영 > 회계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2014.09.30

국문 초록

본 연구는 B/M이 높은 가치주 중에서도 발생액의 질이 높아서 기업의 실질적인 가치를 가장 잘 반영하는 이익을 보고하는 기업들을 매입하고 B/M이 낮은 성장주 중에서도 기업의 실질적인 가치를 제대로 반영하지 못하는 기업들을 매도하는 전략을 통해 높은 추가수익률을 달성함을 보여주고 있다. 구체적으로, 가치투자전략과 회계이익의 질을 동시에 활용할 때 투자성과를 현저하게 높이는지 여부를 분석하고, 발생액의 질이 투자성과에 미치는 영향이 다른 경제적 요인에 의해 이루어진 것인지 여부를 다변량 회귀식 분석을 통해 확인한다. 더 나아가서 발생액의 원천에 따라 투자성과가 미래현금흐름의 불확실성을 나타내는 본질적 발생액의 질(innate component of accruals quality)과 경영자의 재량적 판단을 나타내는 재량적 발생액의 질(discretionary component of accruals quality)에 의해 결정되는지 여부를 검증한다. 본 연구는 1995년부터 2006년까지의 기간에 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 12월 결산 비금융기업 표본을 대상으로 하고 있으며, 다음과 같은 주요 실증분석 결과를 얻었다. 첫째, 가치투자전략에 따라 B/M 비율이 높은 가치주일수록 초과수익률이 높게 나타나 선행연구에서와 동일하게 가치프리미엄이 존재함을 확인하였다. 둘째, B/M 비율과 발생액의 질을 동시에 고려한 포트폴리오의 초과수익률을 살펴본 결과, B/M 비율만을 이용한 포트폴리오 보다 더 높은 수익률을 나타내었다. 이는 가치투자전략과 발생액의 질을 고려한 전략은 서로 다른 추가적인 정보를 제시하는 것으로 보인다. 셋째, 규모조정초과수익률을 종속변수로 놓고 B/M, 발생액의 질, 기업규모, 개별기업의 베타 등을 독립변수로 하는 회귀분석을 통하여 살펴본 결과, 규모조정초과수익률에 영향을 미칠 수 있는 여러 변수들을 통제한 후에도 B/M과 발생액의 질은 유의한 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 넷째, 발생액의 질을 기업의 기본여건 및 기업본연의 불확실성과 관련된 본질적 발생액의 질과 경영자의 재량적 회계선택과 연관된 재량적 발생액의 질로 구분하여 가치투자전략을 실행하였을 때, 재량적 발생액의 질을 고려한 가치투자전략이 본질적 발생액의 질을 고려한 가치투자전략보다 더 높은 수익률을 실현했다. 이는 발생액의 질을 고려한 투자성과는 경영자의 재량적 판단에 의한 부분에 의해 결정되는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 가치투자전략과 발생액의 질로 측정한 이익의 질을 연계하여 살펴본 논문이라는 점에서 이전의 선행연구와 차별점을 갖는다. 기업의 발생액의 질을 고려한 가치투자전략의 성과를 실증적으로 보여줌으로써 발생액의 질 더 나아가서 회계정보의 질을 고려한 투자전략을 실증적으로 입증했다는데 그 의의가 있다. 따라서 가치투자전략을 수행함에 있어서 발생액의 질을 동시에 고려하는 것이 실질적인 투자전략에 도움이 되고, 실행 가능한 전략을 제시하였다는 점에서 시사하는 바가 크다고 할 수 있다.

영문 초록

This study shows that the strategy of taking a long position in high B/M stocks (value stocks) with high accruals quality, which indicates that their earnings reflect the fundamental value of the firm better, and taking a short position in low B/M stocks (glamour stocks), whose earnings do not reflect fundamental value appropriately, results in additional abnormal return. Specifically, we examine whether the value investing strategy complemented with the utilization of accruals quality significantly improves the investment performance. Furthermore, we test whether the effect of accruals quality on the investment performance was driven by other economic forces in the multivariate regression analysis. We also split the sample based on the sources of accruals quality such as innate component of accruals quality and discretionary component of accruals quality. The sample period is from 1995 to 2006. The sample firms include all December fiscal year-end firms listed on Korea Stock Exchange other than bank & finance industries. The primary results of empirical tests can be summarized as follows: First, we confirm that stocks with high B/M ratios are more likely to have value premium, consistent with prior studies. Second, abnormal returns from the joint consideration of B/M ratios and accruals quality are greater than those from the consideration of B/M ratios only. This implies that both the value investing strategy and the strategy based on accruals quality fetches additional information content compared to each strategy. Third, the significant relation between B/M ratios and accruals quality remains significant even after controlling for firm size, beta, and other control variables when abnormal returns are size-adjusted. Fourth, the value investing strategy based on discretionary component of accruals quality results in the realized returns higher than the strategy based on innate component of accruals quality. This study differs from prior studies in the value investing line of research in that this study empirically links accruals quality to the value investing strategy. Therefore, this paper provides meaningful and practical implications that consideration of accruals quality can improve value investing strategy, and also provide feasible tactical guidance to such strategy.

목차

Ⅰ. 서 론

Ⅱ. 선행연구의 검토

Ⅲ. 연구모형

Ⅳ. 실증분석결과

Ⅴ. 추가분석

Ⅵ. 결 론

참고문헌

키워드

발생액의 질 가치투자전략 발생액의 질의 원천 본질적 발생액의 질 재량적 발생액의 질 Accruals quality value investing strategy innate accruals quality discretionary accruals quality