중국의 신주발행체제 개혁이 IPO 수익률에 미친 영향

• 영문명: The Impact of IPO Reforms on IPO Returns in China
• 발행기관: 한국외국어대학교 지식출판콘텐츠원 글로벌경영연구소
• 저자명: 강효석(Hyosuk Kang) 장국염(Juyan Zhang)
• 간행물 정보: 『글로벌경영연구』제28권 제3호, 1~23쪽, 전체 23쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경영학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2016.12.30

국문 초록

본 연구는 2006년부터 2012년까지 중국정부의 기업공개(IPO)시장에 대한 일련의 시장개입과 뒤이은 제도개혁이 IPO 시장에 미친 영향을 실증적으로 고찰하였다. 시장화를 위한 두 차례의 신주발행제도 개혁발표시점(각각 2009년과 2010년) 전후로 상하이증권거래소와 심천거래소에 상장한 총 1,137개의 표본기업을 대상으로 IPO 초과수익률의 변화를 분석하였다. 1차 개혁 전 평균 143%이르던 초과수익률이 이후 기간에는 47%로 하락하였으며, 2차 개혁 후로는 28%로 추가 하락하였다. 초과수익률을 분해한 발행수익률과 유통수익률도 제도개혁의 진행에 따라 통계적으로 유의하게 하락하였고 초과수익률의 대부분은 발행수익률에 기인하였다. 또한 IPO 수익률의 결정요인인 공모가순이익비율(IPE), 상장일의 거래회전율(TURNOVER), 공모주 배정율(RTN), 공모 후 상장까지 기간(DT), 공모건수(GS), 공모규모(GE)는 모두 각각 2차례의 개혁 전후로 뚜렷한 변화를 나타내어 중국 IPO 시장에서 발행제도개혁이 시장에 미친 효과는 컸다. 더미변수를 이용한 회귀분석에서도 2차례의 제도개혁은 소속시장에 상관없이 초과수익률과 발행수익률의 하락에 큰 영향을 미쳤다.

영문 초록

The Chinese IPO markets are characterized by extraordinarily high initial returns compared with any major world markets until the late 2000’s. The extreme IPO underpricing is presumed to be caused by government intervention with IPO pricing regulations and the control of IPO share supplies. We investigate the effects of a series of market closures and subsequent reforms by the Chinese government on IPO markets between 2006 and 2012. Using a sample of 1,137 IPOs listed on the Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges, we analyse the changes of initial IPO returns before and after the IPO reforms of 2009 and 2010 respectively. Empirical findings are as follows. The average initial IPO returns of 143% prior to the first reform of 2009 has drastically declined to 47% afterward, which has diminished to 28% after the second reform of 2010. We also find that both the initial returns in the primary market and in the secondary market have significantly and uniformly declined with the progress of IPO reforms. While the large initial IPO returns originate mostly from the large returns in the primary market, the initial abnormal returns in the secondary market are confirmed to be significantly positive. All the determinants of IPO returns such as issue price multiple, turnover, allocation ratio, times to listing, and issue size have clearly changed between pre and post enforcement of the reforms. In conclusion, it is evident that a series of IPO reforms pursuing market liberalization has a great influence on the IPO returns and investor behaviors in China.

목차

Ⅰ. 서론

Ⅱ. 중국의 IPO 시장제도와 현황

Ⅲ. 실증 분석

Ⅳ. 실증분석 결과

Ⅴ. 결 론

참고문헌