고차 적률을 이용한 자산 포트폴리오 선택

• 영문명: Higher Order Moments in Assets Portfolio Selection
• 발행기관: 건국대학교 부동산도시연구원
• 저자명: 임재만(Jae-Man Lim)
• 간행물 정보: 『부동산 도시연구』제4권 제1호, 45~56쪽, 전체 12쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경제학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2011.08.31

국문 초록

전통적인 포트폴리오 선택문제는 투자자의 효용함수가 이차함수로, 기대수익률의 분포도 정규분포라고 가정하고, 기대수익률(평균)과 분산으로 측정한 위험만으로 최적화 전략을 설정했다. 그러나 현실의 효용함수는 단순한 이차함수보다 더 복잡한 형태를 띠며, 자산 수익률 분포 역시 정규분포가 아니라는 실증결과가 속속 보고되고 있다. 따라서 이 글은 투자자가 위험의 척도로 분산 이외의 고차적률을 고려한다는 가정에서 출발했다. 이 글에서 사용한 자료와 최적화 전략에 따른 분석결과만 갖고 다음과 같은 시사점을 얻을 수 있다. 첫째, 세가지 최적화 전략 중 가장 현실적인 전략은 분산 극소화, 기대수익률과 왜도 극대화 전략이라고 할 수 있다. 즉 상향위험은 위험으로 보지 않고 오히려 투자기회라고 보며, 하향위험에는 민감하게 반응한다고 할 수 있다. 이러한 투자행태를 반영하기 위해 위험측정치로 비대칭 위험측정치를 이용한 포트폴리오 선택 문제에 대한 연구가 필요하다. 둘째, 이러한 최적화 전략에 가장 잘 부합하는 투자자의 효용함수는 이차함수가 아니라 이익구간에서는 위험회피적, 손실구간에서는 손실회피적인 형태를 띤다고 추론할 수 있다. 이를 위해 전망이론(prospect theory)에 기초한 S자형 효용함수를 도입한 포트폴리오 선택문제에 대한 연구가 필요하다. 셋째, 위험회피도를 고려할 경우 금융자산보다는 실물자산에 대한 투자비중이 높은 현실을 어느 정도 설명할 수 있다.

영문 초록

In traditional portfolio selection problem, researchers assume that utility function of investor is quadratic and distribution of expected rate of return is normal, and that investor considers optimization strategy under mean and variance. However, there are numerous empirical evidences that return distribution is not normal. So, this paper uses the maximization of 4th order Taylor series in the utility function under the assumption that investor considers higher moments other than mean and variance. The findings are as followings: First, the most realistic strategy is that minimization of variance, and maximization of mean and skewness. Upside risk is not treated as risk, downside risk is treated as true risk. So, future research is required that asymmetric risk measure is considered in portfolio choice problem. Second, the best practical utility function is S-shaped function because it has the property that risk averse in region of gain and loss averse in region of loss. So, portfolio selection problem under prospect theory is needed. Third, the results of this paper can explain the reality that investment weight of real asset is bigger than financial asset.

목차

Abstract

1. 서론

2. 연구모형과 자료

3. 실증결과

4. 결론

〈참고문헌〉

국문요약

키워드

고차 적률 포트폴리오 포트폴리오선택문제 평균－분산기준 평균－분산－왜도기준 평균－분산－왜도－첨도기준 Higher Order Moments Portfolio Portfolio Selection Problem Mean-Variance Criteria Mean-Skewness Criteria Mean-kurtosis Criteria