경영자 이익예측공시 유무에 따른 차별적 시장반응

• 영문명: Investors’ Differential Reaction to Management Earnings Forecast Disclosures
• 발행기관: 한국회계정보학회
• 저자명: 손성규(Sohn, Sung Kyu) 백혜원(Paik, Hye Won) 고재민(Goh, Jai Min)
• 간행물 정보: 『회계정보연구』제27권 제3호, 57~96쪽, 전체 40쪽
• 주제분류: 경제경영 > 회계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2009.09.30

국문 초록

본 연구는 이익공시일 시점에서 경영자의 자발적인 이익예측공시 유무에 따른 차별적인 주가 반응과 거래량 반응을 살펴보았다. 전망이론(prospect theory)에 의하면 투자자들은 손실 회피(loss aversion)경향을 보이기 때문에, 긍정적인 정보보다 부정적인 정보에 대해 더욱 민감한 반응을 보인다. 따라서 본 연구는 전체 표본을 시장기대치보다 실적이 나쁜 부정적인 정보를 가진 기업과 시장기대치보다 실적이 좋은 긍정적인 정보를 가진 기업으로 구분하였다. 실증 분석 결과, 향후 실적이 좋지 않을 것이라는 부정적인 정보를 알고 있는 경영자가 이러한 정보를 자발적으로 과소예측 공시하는 경우 이익공시일 전후 주가 하락의 정도가 감소하였다. 이는 부정적 정보를 미리 시장에 공시함으로써 급격한 주가 하락을 완충(smoothing)할 수 있음을 보여준다. 반면 부정적 정보를 숨기고자 과대 예측 공시하는 경우 예측공시하지 않은 기업에 비해 주가 하락의 폭이 더욱 컸다. 전망이론에서 예상했던 바와 같이 긍정적인 정보의 경우 경영자의 예측공시 유무에 따른 차별적 시장반응을 확인할 수 없었다. 주가 반응과는 달리 거래량 반응은 부정적 정보와 긍정적 정보의 차별적 거래량 반응을 확인할 수 없었다. 그러나 부정적 정보이든 긍정적 정보이든 경영자가 자발적으로 사실 공시하는 경우와 허위 공시하는 경우 차별적 거래량 반응을 보여주었다. 즉 어떠한 정보든 경영자가 사실대로 예측공시하는 경우 이익공시일 전후의 거래량은 유의하게 감소하였으나 거짓 공시하는 경우 거래량은 감소하였지만 유의한 결과를 얻지 못하였다. 2008년 3월부터 코스닥 기업을 대상으로 시행되고 있는 경영자 예측공시의 규제기준은 긍정적 정보뿐만 아니라 부정적 정보도 투자자들에게 정확하게 공시하도록 규정하고 있다. 본 연구는 경영자들이 부정적 정보라도 자발적으로 솔직히 시장에 알리는 투명한 기업은 시장의 페널티가 감소하지만, 부정적인 정보를 과장하여 공시하는 기업의 경우 시장의 페널티가 크다는 사실을 보여주고 있다. 따라서 본 연구는 이러한 자율적인 시장의 감시기능으로 인해 경영자들에게 보다 솔직한 공시가 필요하다는 사실을 제안한다.

영문 초록

We examine investors’ differential reaction to earnings surprises preceded by management s earnings forecast disclosure versus ones not preceded. This comparison is conducted over the combined forecast and earnings window since there is the obvious interaction between the two disclosures in that a management forecast preempts, to some extent, the reaction to the earnings announcement. According to a prospect theory, the market reaction for negative earnings surprises is larger than one for positive earnings surprises. Therefore, we divide our sample into bad news firms of which actual earnings are lower than analysts’ forecasts and good news firms of which actual earnings are higher than analysts’ forecasts. We also divide our sample into true disclosure firms and false disclosure firms, depending on whether managers earnings forecasts are below or beyond analysts’ forecasts. As for bad news firms with true disclosure, the combined investors’ price reaction to the forecast and the subsequent earnings announcement is less negative than no disclosing firms. On the other hand, the bad news firms which overestimate their earnings with intention to hide the bad news have more negative combined price reaction than no disclosing firms. Therefore, we prove ‘smoothing effect’ in that bad news firms which disclose bad news in a way to guide investors’ expectation downward can prevent stock prices from falling drastically at the earnings announcement. As for good news firms there is almost no investors’ differential reaction at the earnings announcement. Our results are consistent with Kim and Verrecchia’s theoretical trading volume proposition in that the magnitude of trading volume reaction is increasing function of the level of predisclosure information asymmetry. This result proves that the magnitudes of volume change at the earnings announcement are on average associated negatively with the amount of the preannouncement public information and associated positively with the precision of the preannouncement public information. Finally, we find that markets reward the bad news firms which forecasts earnings voluntarily in a direction to lower market expectation. We show that, however, markets punish the bad news firms if they overestimate earnings with an intention to hide the bad news.

목차

Ⅰ. 서 론

Ⅱ. 이론적 배경과 연구 가설

Ⅲ. 연구 방법론

Ⅳ. 실증 분석 결과

Ⅴ. 결론 및 시사점

참고문헌

키워드

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