Housing and Monetary Policy: Evidence of the Stabilization Effect in Korea derived from a DSGE Model

• 발행기관: 한국주택학회
• 저자명: 송인호(In Ho Song)
• 간행물 정보: 『주택연구』住宅硏究 第24卷 第1號, 67~87쪽, 전체 21쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경제학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2016.02.28

국문 초록

2007년~2009년 글로벌 금융위기 이후 주택과 거시경제간의 연계성에 대한 관심이 점차 점증하였다. 본 논고는 동태적일반균형모형(DSGE Model)에 근거하여 주택과 거시경제의 연계성을 이론적 및 실증적인 방법으로 분석하였다. 동태적일반균형모형에서 주택가격과 주요 거시경제변수의 관계는 내생적으로 통제된다. 먼저 기간내대체탄력성의 추정과 이론적 분석을 통해 주택과 소비 간 특징이 보완재로서 작용하고 있음을 확인하고 동시에 한국 데이터를 모형에 적용하여 통화정책의 안정화 효과를 살펴보았다. 이때 통화정책의 효과를 분석하기위해 전통적 테일러준칙(Taylor Rule)과 수정된 테일러 준칙을 비교하였다. 수정된 테일러준칙은 주택가격이 통화정책의 메커니즘의 한 변수로 작용하는 것이고 전통적 테일러 준칙은 통화정책에서 주택가격 변수가 배제된 것이다. 결과에 따르면, 한국의 주택과 소비는 대체재가 아니라 상호 보완재로 작용하여 주택가격의 변화가 소비에 동조하는 현상이 나타나고 있음을 보여준다. 이는 주택가격이 상승할 때 소비도 상승하는 자산의 부의 효과(Wealth effect)를 지지해준다. 주택과 소비의 상호 보완적 메커니즘이 작용하는 경제구조에서 수정된 테일러준칙은 전통적 테일러준칙에 비해서 경기변동성과 물가변동성을 줄이는 측면에서 우월함을 보여준다. 이러한 결과는 최근 한국은행이 통화정책을 운영함에 있어서 주택시장을 고려하는 상황을 지지해준다.

영문 초록

Research interest concerning macroeconomic linkages in housing has piqued since the Global Financial Crisis (GFC) of 2007-09. This paper documents evidence of such linkage in the Korean context derived from a DSGE(Dynamic Stochastic General Equilibrium) model that controls endogenous relationships between housing price and key macroeconomic variables. In particular, there are two analytical issues in our theoretical and empirical investigation: (1) the intra-temporal (or single-period) substitution between housing and non-housing consumption and (2) the stabilization effect of monetary policy from two alternative policy rules - a conventional Taylor rule that does not consider housing price vs. a modified Taylor rule that does. The results show that: (1) housing and non-housing consumption in Korea are complements, rather than substitutes, implying a positive wealth effect in that a rise in one variable causes the same direction in the other and (2) the modified Taylor rule with explicit control of housing prices is shown to be superior over the conventional rule in that both output volatility and inflation volatility are shown to be reduced under the former. These results support the Bank of Korea which considers the housing market in monetary policy.

목차

Abstract

Ⅰ. Introduction

Ⅱ. Consideration on preceding literature

Ⅲ. DSGE Model

Ⅳ. Optimal Monetary Policy Frontier Lines

Ⅴ. Conclusion and Implications

References

국문요약

키워드

The elasticity of intra-temporal substitution (EIS) the inter-temporal elasticity of substitution (IES) co-integration DSGE model monetary policy