자산유동화증권의 발행유인에 관한 연구

• 영문명: A Study of Incentives of Issuing the Asset Backed Securities
• 발행기관: 한국산업경영학회
• 저자명: 문현주(Hyun-Ju Moon)
• 간행물 정보: 『경영연구』 第24卷 第4號, 287~307쪽, 전체 21쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경영학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2009.11.30

국문 초록

국내의 자산유동화는 외환위기 이후 금융기관의 부실채권정리 및 자기자본비율 충실화, 기업의 부채비율 감축 등 국내 금융환경의 변화로 금융 및 기업에서 적극 활용하기 시작하였다. 하지만 자산유동화증권에 대한 연구는 주로 문헌연구로 자산유동화증권의 활성방안, 과세문제, 발행구조 및 가격결정을 다루고 있고 실증연구로는 기업가치에 미치는 영향에 국한되어 있다. 또한 국내의 경우 자산유동화제도의 도입 역사가 짧고 대부분의 연구의 대상사례가 공공법인 또는 금융기관에 국한되어져 연구되어 왔다. 이런 관점에서 본 연구에서는 자산유동화증권을 발행한 기업들의 실질적인 발행동기를 실증 분석하였다. 구체적으로 기업들의 자산유동화증권의 발행동기를 보면 첫째, 유동성 악화 및 재무적 곤경에 처한 기업들의 발행동기인 재무적 관점 둘째, 정보비대칭성이 높아 자본시장 접근이 용이하지 않고 높은 대리인 비용에 외부금융의 이용에 제약을 받는 기업들의 발행동기인 정보비대칭성 및 대리인 비용 관점 셋째, 안정적인 이익흐름을 추구하고자 하는 기업들의 이익유연화 관점으로 살펴보았다. 분석기간은 1999년부터 2006년까지 유효표본 32개 상장-제조업을 대상으로 단일변량분석, 로짓분석을 실시하였다. 분석결과 첫째, 재무적 곤경성을 설명하는 영업이익은 유의한 관계를 보여주진 않았지만 부채비율과 유동비율이 통계적으로 유의한 결과를 보여주었다. 이들 변수들은 단일변량분석결과인 평균차이분석결과와 대부분 일치하는 결과이다. 분석결과를 토대로 자산유동화증권을 발행한 기업은 미발행기업에 비해 재무적 곤경성이 존재함을 추론해 볼 수 있는 결과이다. 둘째, 정보비대칭성과 대리인비용관점에서 본 자산유동화증권발행 유인은 유의한 관계를 보여주고 있지 않다. 즉 정보비대칭성과 대리인비용의 대리변수인 연구개발비 비율이 높은 기업일수록 자산유동화증권 발행 가능성이 높을 것을 예상하였으나 연구개발비비율이 유동화증권의 발행결정에 영향을 주지 않음을 볼 수 있다. 셋째, 이익유연화관점에서는 유의하게 이익의 변동성을 줄이는 이익유연화에 자산유동화증권 활용유인이 있음을 보여주었다. 자산유동화증권 발행을 통한 경영자의 이익유연화 전략은 경영위험을 줄이는 효율적인 위험관리수단으로 궁극적으로 자본시장의 참여자로 하여금 위험프리미엄을 감소시켜 자본조달비용의 감소효과를 가져온다고 볼 수 있다. 연구결과 자산유동화증권의 발행동기가 기본 목적에 배치되고 선의의 투자자들을 오도하는 결과를 가져와 자산유동화에 관련된 규정ㆍ공시ㆍ감독체제 등의 적절한 조치를 취해져야 할 것이다. 본 연구결과는 은행의 자산유동화증권 관련 감독당국의 규제방향을 설정하거나 자산유동화증권에 대한 폭 넓은 이해를 높여 다양한 후속연구를 촉발할 수 있을 것으로 기대된다.

영문 초록

The country’s asset-backed securities began to be actively utilized in the financial industry and enterprises due to changes in the country’s financial environment such as clearance of non-performing loans in financial institutions, strengthening of the equity-capital ratio, and reduction of the debt ratios of enterprises after the foreign exchange crisis. Since then, the issuance of asset-backed securities has recorded rapid growth and has been greatly highlighted as a new means of financing of both financial institutions and enterprises. Researches on asset-backed securities have been based, however, on literature and focused mainly on revitalization schemes, tax issuances, the issuance structure, and pricing decisions with regard to asset-backed securities, and empirical researches on them have been limited to their effects on the corporate value. The history of adoption of the asset-backed securities system in Korea is rather short, and most researches have been limited to public corporations or financial institutions. In this respect, this study conducted an empirical analysis of the real motive of the enterprises that have been issuing asset-backed securities in doing so. Such motives include: first, the financial motive of the enterprises that are experiencing financial difficulties; second, the asymmetry of information and the agency cost, which is the issuing motive of the enterprises that are constrained to use external financing due to the high barrier of information asymmetry and the difficulties in accessing the capital market; and third, the income smoothing of the enterprises that are pursuing stable earning flows. One-way ANOVA and logit analysis were conducted on effective samples of 32 listed manufacturing companies for the period of 1990-2006. The results of the analysis showed that operating profits that represented financial health had no significant effects but the debt ratio and the current ratio had statistically significant results. These variables agree with the results of the average difference analysis, which is the result of the one-way ANOVA. The results of the analysis showed that the enterprises that were issuing asset-backed securities were financially healthier than those that were not issuing asset-backed securities. Second, the motive behind the issuance of asset-backed securities from the viewpoint of information asymmetry and the agency cost did not show statistically significant effects. In other words, it was expected that the enterprises that had a high level of R&D expenses, which is a proxy variable of information asymmetry and agency cost, would have a high possibility of issuing asset-backed securities, but it was found that the R&D expense ratio had no effect on making a decision to issue asset-backed securities. Third, from the viewpoint of income smoothing, it was seen that the asset-backed securities were utilized to significantly reduce the volatilitduce thcome. The management’s income smoothing strategd, through the issuance of asset-backed securities, was an efficient means of risk management that ultimately reduced the , was an ecost by ewabliewablieparticipants in the capital market to reduce the risk premiums. The results of this research showed that the motives behind the issuance of asset-backed securities were contrary to their basic purpose and misled the well-intentioned investors. As such, appropriate measures should be taken to streamline the regulations, disclosure, and supervision system related to asset-backed securities. It is expected that the results of this research will help the concerned authorities establish the direction of regulations related to banks’ asset-backed securities and will bring about broader understanding of asset-backed securities and lead to diverse follow-up researches.

키워드

자산유동화증권 재무적 곤경성 정보비대칭성과 대리인비용 이익유연화 Asset-backed Securities Financial Difficulties The Asymmetry of Information and the Agency Cost Income Smoothing