Risk Budgeting Approach using BlackLitterman Model: Combining Investor Views With Market Equilibrium

• 발행기관: 글로벌경영학회
• 저자명: Hongjae Lee Hyunwoo Roh Tae kyun Lim
• 간행물 정보: 『글로벌경영학회학술대회 발표논문집』2018년 하계학술대회 발표논문집, 263~281쪽, 전체 19쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경영학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2018.05.30

국문 초록

본 연구의 목적은 자산배분시 Markowitz 모형이 가지는 한계를 극복한 블랙-리터만(BlackLitterman) 모형을 위험 예산 (Risk Budget)모형에 적용함으로써 리스크 관리 기반의 자산배분 결과를 달성함과 동시에 리스크 프리미엄을 극대화하는 최적 포트폴리오를 도출하는데 있다. 분석방법으로 사용한 블랙-리터만 모형과 위험예산 모델은 각각 기대 수익과 위험 공헌도를 바탕으로 포트폴리오를 구성하므로 최적 가중치를 구하는 과정에서 서로 상충한다. 이러한 점을 먼저 블랙-리터만 모델과 위험예산 모델을 통해 산출된 결과를 서로 비교하여 확인하였다. 그리고 위험예산을 적용하는 과정에서 블랙-리터만의 장점을 해하는 것을 최소화 하기 위해 블랙-리터만 모형을 통해 도출한 최적 가중치를 이용하여 위험예산 최적화 과정에서 가중치의 최대 및 최소를 제약해주는 형태로 분석하였다. 데이터 분석기간은 2015년 1월부터 2017년 12월말까지 KOSPI와 KOSDAQ 산업별 인덱스 자료 중 Jensen의 α가 큰 10개를 서열화하여 사용하였다. 본 연구에서는 블랙-리터만 모델을 통해 도출한 최적 포트폴리오 가중치들이 소수의 자산군에 집중되는 경우, 해당 자산군들의 위험 공헌도가 매우 높아져 블랙-리터만 모델과 위험예산 모델이 제시하는 최적 가중치 간의 차이가 매우 큰 것을 발견하였다. 따라서 그 차이의 균형을 맞추면서 각 모형의 장점을 살리기 위해서는 블랙-리터만 모형에 의해 도출된 자산군별 최적 가중치를 위험예산 최적화 과정에서 자산군별로 가중치 제약(최소 및 최대)을 두는 방법을 택하였다. 그 결과 위험 공헌도가 높은 자산군의 비중을 과도하게 줄이지 않으면서 자산군별로 산출된 주어진 한도 내에서 위험예산과 균형을 이루는 새로운 포트폴리오를 구성할 수있었다. 이는 자산배분에 자산군별 리스크 한도를 배분하면서 위험예산으로 인한 블랙-리터만 모델의 장점이 희생되는 것을 최소화 할 수 있는 방법이다. 연구의 한계점으로 블랙-리터만과 위험예산 모형을 결합할 때 성과를 제약하지 않은 것이 있다. 따라서 추후 연구과제로 블랙-리터만 및 마코위츠 포트폴리오가 각각 위험예산 모형과 합쳐졌을 때 TE(tracking error) 또는 정보비율(information rate)과 같은 포트폴리오 성과 요인을 제약한 최적 포트폴리오의 성과를 비교 분석하는 연구가 필요하다.

목차

1. Introduction

2. Theoretical Overview

3. Empirical Methodology

4. Empirical Results

5. Conclusion

6. References

키워드

Black Litterman Model Risk Budgeting Method Constrained Optimization Risk Contribution Portfolio Construction