기업의 재무상태와 주식수익율

• 영문명: Firms' Financial Conditions and Stock Returns : Theory and Evidence
• 발행기관: 인하대학교 산업경제연구소
• 저자명: 장희용(Hwee-Yong Jang)
• 간행물 정보: 『경상논집』연구논문집 제10집 제2호, 153~189쪽, 전체 37쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경제학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 1996.10.01

국문 초록

기업도산은 해당기업의 채권자, 종업원, 공급자, 고객, 주주 등 여러 관계자들에게 막대한 경제적 피해를 입힌다. 기업도산에 따른 이러한 경제적 비용 때문에 기업의 재무상태가 악화되어 도산가능성이 증대되면 그 기업은 여러가지 영업상의 문제점에 봉착하게 된다. 금융기관은 추가대부를 중단하고 기존대부금의 회수를 시도하고, 공급자는 원료 혹은 제품의 추가적 공급을 주저하고, 상품구입후 A/S를 받지 못할 것을 우려하는 소비자자는 그 제품의 구매를 꺼리게 되며, 도산후 실직을 우려하는 종업원들의 사기 저하로 생산성은 감소된다. 다시 말하면, 재무상태가 악화되는 기업은 이상과 같은 "간접적 도산비용"을 부담하게 되어 기업가치가 감소되고, 이를 반영하여 효율적 자본시장에서는 주가의 하락이 일어날 것이 예상된다. 이와 반대로, 기업 재무상태의 호전은 영업활동을 개선시키고 금융비용의 절감을 초래하여 주가 상승을 유도하게 될 것이다. 이상의 기업재무상태와 주가와의 관계는 새로운 정보가 유입될 경우 주가의 차별적 반등을 야기시킬 것이다. 즉 경기의 침체(회복)를 시사하는 정보가 유입되는 경우 재무상태가 나쁜 기업의 기업도산 가능성 증대(감소)는 재무상태가 좋은 기업에 비하여 상대적으로 크기 때문에 주가의 하락(상승)이 더 클 것으로 예상된다. 본 연구에서는 먼저 기업도산비용을 감안한 주식평가모형을 통하여 이러한 가능성을 이론적으로 보여 주었다. 본 연구는 또한 상기한 이론적 가능성을 실증적으로 검정하기 위해서 1968년에서 1987년의 20년간 미국 상장기업들의 월별주식수익율을 조사하였다. 기업의 재무상태를 나타내는 지표로서 S&P의 신용등급(credit ratings)을 채택하여 분석한 결과는 앞서 언급한 이론적 예측을 뒷받침하여 주고 있다. 즉, 신용등급이 낮은 기업일수록 그 주식수익율이 경기변화에 관한 정보에 더욱 민감하여, 불경기(호경기) 동안의 주식수익율이 상대적으로 더 나빴음(좋았음)을 보여주고 있다. 뿐만 아니라, 재정상태가 나쁜 기업의 평균수익율이 재정상태가 좋은 기업의 평균수익율보다 유의적으로 높았으며 이 차이는 베타위험(beta risk), 기업규모, 재무적 레버리지(leverage)에 관련되는 부분을 제거한 후에도 계속적으로 존재하였다. 이러한 사실은 투자자들이 기업의 재무상태를 중요한 투자위험의 하나로 생각하고 있음을 시사하고 있다.

영문 초록

This study examines the effect of firms' financial condition on stock returns. An equity valuation model incorporating costs of financial distress shows that a poor financial condition magnifies stock return reactions to new information. This implies that stocks issued by financially weak firms do better at an improving economic outlook and do worse at a deteriorating outlook than stocks issued by financially strong firms. An analysis of monthly stock returns for the period 1968-1987 provides evidence for this implication. The analysis also shows that the average stock return for financially weak firms is substantially higher than that for financially strong firms, suggesting that investors consider the weakness in firms' financial condition as an investment risk.

목차

Ⅰ. Introduction

Ⅱ. Firms' Financial Condition and Security Returns

Ⅲ. Sample

Ⅳ. Empirical Findings (Ⅰ) : Portfolio Analysis

Ⅴ. Empirical Findings (Ⅱ) : Regression Analysis

Ⅵ. Summary and Conclusions

References

Abstract

요약