우리나라 기업합병의 경제성과 분석

• 영문명: Corporate Merger and the Economic Performance of Korean Companies
• 발행기관: 한국경제연구원
• 저자명: 이병기(Byoungki Lee)
• 간행물 정보: 『한국경제연구원 연구보고서』연구보고서 2006-16, 1~138쪽, 전체 138쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경제학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2006.12.01

국문 초록

  이 연구는 우리나라 기업합병 후 경제적 성과변화를 수익성, 성장성, 생산성의 관점에서 통계적 분석방법을 이용하여 분석하고, 이 분석결과를 통해 정책적인 시사점을 제시해 보고자 하는 것이다. 이 연구는 1987～2004년 기간의 186개 기업의 합병자료를 이용하여 합병 후 기업성과의 변화를 통계적으로 분석하였다. 기업합병의 실질적인 이득은 장기간에 걸쳐 나타날 수 있다. 따라서 이 연구에서 단기 이벤트분석방법이 아니라 합병 전후 기간의 기업의 경제적 성과변화를 분석하였다. 우선 기업합병의 성과는 수익성, 성장성, 생산성 지표를 이용하여 분석하였다. 독립기업과 재벌기업의 합병, 이종합병과 동종합병을 구분하여 통계 검증하였다. 또한 이 같은 분석을 외환위기 이전과 이후로 구분하여 분석함으로써 외환위기 이후 합병의 증가가 합병의 경제적인 성과에 어떤 영향을 주었는가를 분석하였다.
  분석결과 외환위기 이후 합병 후 성과개선이 뚜렷하게 나타나고 있음을 확인할 수 있었다. 한국의 인수합병시장은 타율적이고 폐쇄적인 상태가 오랜 기간 지속되었다. 기업의 인수합병거래를 제한하는 여러 가지 법적·제도적인 제약이 오랜 기간 존치되어 왔기 때문이다. 외국기업의 국내기업 지분 장외취득은 불가능했고, 외국인투자는 제한된 범위 내에서 주식시장을 통한 투자만 가능하였다. 근로기준법으로 인해 외환위기 전에는 합병 후 고용조정은 거의 불가능했다. 그러나 외환위기 이후 기업합병과 관련해 많은 정책이 변경되었다. 외환위기 이후 기업의 인수합병시장은 시장친화적인 방식으로 나아갔고, 기업합병과 관련된 규제들이 대폭 완화되었다. 이에 따라 외환위기 이후에 기업합병이 매우 활발하게 증가하였고, 이러한 기업합병을 용이하게 하는 정책변화들과 그에 따른 기업합병의 증가가 합병의 효율성에 상당한 영향을 주었다.
  우선 첫째로, 외환위기 이전에 이루어진 합병과 외환위기 이후에 이루어진 기업합병을 구분하여 경제적 성과를 분석한 결과, 외환위기 이전의 합병 후 수익성은 통계적으로 유의하게 감소하는 것으로 나타났으나 외환위기 이후에는 합병 후 수익성이 증가하는 것으로 나타났다. 또한 생산성 측면에서도 외환위기 이전과 이후에 뚜렷한 차이를 나타냈다. 외환위기 이전에는 합병 후 생산성이 증가하였다고 할 수 없으나 외환위기 이후에 이루어진 합병은 합병후 생산성이 뚜렷이 개선되는 것으로 나타났다. 이것은 우리나라 기업의 합병이 외환위기 이후 질적인 변화를 보이고 있는 것을 의미한다.
  둘째로, 외환위기 이전과 이후를 구분하여 독립기업과 재벌기업의 합병 후 성과를 분석하였다. 외환위기 전에는 독립기업과 재벌기업의 합병 전후 수익성, 성장성, 생산성의 차이가 모두 통계적인 유의성이 매우 낮은 것으로 나타났다. 따라서 외환위기 이전에 발생한 기업합병은 생산성 개선조차 가져오지 않은 것으로 나타났다. 독립기업과 재벌기업이 외환위기 이전에 행한 기업합병은 합병 후 경제적인 성과를 개선하는 데 실패했다는 것을 의미한다. 그러나 외환위기 이후 기간에 독립기업과 재벌기업의 경제적인 성과는 극적으로 변화되었다. 외환위기 이후 재벌기업의 수익성은 뚜렷이 개선되었다는 것을 확인할 수 있었지만, 독립기업의 경우는 합병 후 수익성이 통계적으로 유의하지 않았다. 성장성은 독립기업과 재벌기업 모두에서 합병 후 통계적인 유의성이 매우 낮은 것으로 나타났다. 그러나 외환위기 이후 독립기업과 재벌기업의 생산성은 모두 뚜렷하게 개선된 것으로 나타났다. 외환위기 이후에 이루어진 재벌기업의 합병은 기업가치 및 효율성을 향상시키는 방향으로 진전되고 있음을 보여 주는 것이다.
  셋째로, 동종합병과 이종합병은 외환위기 이전에도 다소의 성과 차이를 나타냈다. 다시 말해 외환위기 전에는 동종합병은 수익성, 생산성 개선효과가 나타나지 않았으나 성장률은 높아진 것으로 나타났다. 또한 이종합병의 경우, 외환위기 전에는 수익성이 통계적으로 유의하게 감소하는 것으로 나타났으며, 성장성이 높아지거나 생산성이 개선되지는 않은 것으로 나타났다. 그러나 외환위기 이후 몇 가지 변화가 나타났다. 동종합병의 경우 합병 후 수익성과 생산성의 개선이 나타났고, 반면 성장률이 높아진다는 증거는 없었다. 외환위기 이후 이루어진 이종합병의 경우에도 수익성이 증가하고 생산성이 뚜렷이 개선되는 효과를 나타내고 있었다.
  한편, 외환위기 전후 기간을 모두 포함하는 전체표본을 이용하여 분석한 결과를 정리하면 다음과 같다.
  첫째, 전체 합병기업을 전체기간에 대해 분석한 결과에 따르면, 합병 후 수익성, 성장성은 뚜렷한 증가를 나타내지 않았다. 그러나 합병 후 생산성

영문 초록

  This study statistically analyzes the changes in the firms" performance after merger using 186 merging firm from 1987 to 2004. In this research, we closely looked at the economic performance changes made to the merging firms before and after the crisis. For the analysis, we observed the companies" profitability, the output growth and the total factor productivity(TFP) growth. The analysis showed it clear that there has been significant improvement of post-merger performance after the financial crisis.
  After the crisis, a lot of changes have been made in the laws and polices regarding the M&A in positive ways. The number of M&As significantly increased after the crisis and the changes made on the policies relating to the M&A boosted the profitability and the TFP growth of merging firms.
  First, we analyzed the profitability, growth rate and the productivity of merging firms during the period after the crisis and the period before the crisis. While the merging firms showed decreased profitability before the crisis, the merging firms after crisis showed increase in profitability. Also, it is clear that the merger made before the crisis did not show productivity improvement. However, after the crisis merging firms clearly showed the productivity improvement. This indicates that merger of firms have played roles of primarily raising the efficiency during the post-merger period.
  Secondly, M&A of non-chaebol and chaebol showed low improvement in profitability, output growth and productivity during the period before the crisis. Nevertheless, M&A of non-chaebol and chaebol firms turned out to be dramatically improved performance after the crisis. Especially the merger increased the performance of chaebol firms in profitability and productivity.
  Thirdly, the merger within the same industry before the economic crisis did not show much of improvement in productivity and profitability, but showed higher rates of output growth. Also, the merger between the different industries before the crisis showed reduced output growth rate and profitability. After the crisis, the merger within the same industry demonstrated performance improvement in productivity, output growth and profitability. However, no signs of increase in growth rate were seen. In addition, for the merging firms of between different industries, the profitability and productivity increased. Based on the entire merger samples including both the pre-and post-crisis, elevated level of economic performance does not stand out. According to these samples, profitability and output growth rate during the post-merger period did not show significant improvement, but showed larger increase in TFP growth.
  This big improvement in productivity is presumed to have been brought about by the Korean government"s flexible labour market management in merger and reductions of machinery and equipments. Considering that most of firms intended to improve the economic performance by eliminating the unwanted capacity and labor, the greatly improved profitability and productivity after the crisis is not that surprising. Non-chaebol and chaebol firms displayed improved productivity after the merger, which led to the improvement of management efficiency.

목차

발간사
요약
제1장 서론
제2장 기업합병 및 관련제도 변화추이
제3장 기업합병 이론 및 기존연구
제4장 기업합병 후 경제성과 실증분석
제5장 요약 및 결론
참고문헌
Abstract